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本報記者 劉飛 北京報道
數(shù)據(jù)是最有力的證明。
6月10日，審計署公布對36個地方政府本級政府性債務(wù)余額38475.81億元的抽查報告，此數(shù)據(jù)比2010年增長了12.94%。該數(shù)據(jù)發(fā)布后，穆迪便在6月13日表示，其以此數(shù)據(jù)推算，從2010年末至2012年末，中國地方政府的直接和擔(dān)保債務(wù)可能已經(jīng)上升13%，至12.1萬億元。
在審計署發(fā)布報告前一日，央行公布1-5月社會融資規(guī)模達(dá)9.11萬億，較去年同期多出3.12萬億元，同比增長52%，增速驚人。但是，5月份新增信貸卻僅有6674億元，同比少增1258億元，創(chuàng)出近3個月新低，信貸需求不足反映了實體經(jīng)濟的疲弱。
一邊是社會融資總量“螺旋式”高速增長，一邊是實體經(jīng)濟疲弱不振，那么，資金到底在哪里“空轉(zhuǎn)”呢？
債務(wù)循環(huán)黑洞
很明顯，資金供給與實體經(jīng)濟已出現(xiàn)了背離。
錢涌入了哪里？進入了房地產(chǎn)市場嗎？持續(xù)十年火爆的房地產(chǎn)，當(dāng)下仍處于“賣方”市場，價格和成交量上揚較為明顯，居民中長期貸款和個人購房貸款的確在增長。不過，來自招商證券[1.13% 資金 研報]的報告認(rèn)為，自2012年5月份以來，四個季度按揭貸款同比以15%勻速增長，明顯低于社會融資總量的增速。該報告認(rèn)為，巨額存量債務(wù)循環(huán)才是吸收大量新增資金供給的主要方向。簡單而言，即是通過大量新增資金供給替代原有債務(wù)并償還債務(wù)利息，以保證債務(wù)的可持續(xù)循環(huán)。
端午節(jié)假期首日，審計署公布的36個地方政府本級政府性債務(wù)審計報告，盡管未能完全撥開地方債“整座冰山”的迷霧，但審計署財政審計司負(fù)責(zé)人答記者問時的言辭已明確給出了審計的目的就是要“摸清地方政府性債務(wù)增長變化情況，揭示債務(wù)管理中出現(xiàn)的新情況、新問題和風(fēng)險隱患。”
為了說明地方政府債務(wù)的風(fēng)險程度，審計署引入了債務(wù)率(債務(wù)余額與地方政府綜合財力的比率，為衡量債務(wù)規(guī)模大小的指標(biāo))、償債率(當(dāng)年還本付息額與地方政府綜合財力的比率，為衡量當(dāng)期償債壓力的指標(biāo))、逾期債務(wù)率(逾期債務(wù)額占債務(wù)余額的比重)三個概念。
其中，地方政府綜合財力成為考核債務(wù)率和償債率的一個重要概念。盡管審計署并沒有解釋影響政府綜合財力的各種因素，但詳盡披露了地方債面臨的三重壓力，分別是賣地收入下降、高速公路債務(wù)規(guī)模膨脹、二級公路償債乏力。
顯然，在債務(wù)率和償債率指標(biāo)上出現(xiàn)了這樣的情景，分子在擴大，分母在縮小，系統(tǒng)性債務(wù)風(fēng)險正在放大。
報告中提道，部分地區(qū)債務(wù)規(guī)模增長較快，一些省會城市本級的債務(wù)風(fēng)險凸顯。其中，14個省會城市本級政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)已逾期181.70億元，其中2個省會城市本級逾期債務(wù)率超過10%，最高的為16.36%。
這使得潛在的風(fēng)險隨時都有爆發(fā)的可能，但現(xiàn)實的情況是，到目前為止，并沒有出現(xiàn)一例顯性的地方政府債務(wù)或城投債券違約事件。
逾期不愁、相安無事的背后正是通過“借新還舊”填補債務(wù)循環(huán)黑洞。這在報告中得到了印證，“由于償債能力不足，一些省會城市本級只能通過舉借新債償還舊債，5個省會城市本級2012年政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的借新還舊率超過20%，最高的達(dá)38.01%。”
“巨額存量債務(wù)循環(huán)正牢牢吸住大量資金的黑洞。”某國有大行內(nèi)部人士稱，通俗地說，存量債務(wù)中有到期的，就得給續(xù)上，否則債務(wù)循環(huán)就滾動不下去了，違約就會開始了。
騰挪有術(shù)
基于中國審計署的報告，穆迪計算得出，至2012年末，中國地方政府的直接和擔(dān)保債務(wù)可能已經(jīng)上升13%，至12.1萬億元。
從債務(wù)資金來源看，2012年底債務(wù)余額中，78.07%的銀行貸款仍是債務(wù)資金的主要來源，但這一規(guī)模占比正在縮減，較2010年下降5.6個百分點。
“從某種角度上說，正是銀行貸款的限制，導(dǎo)致渠道轉(zhuǎn)向債券、信托、PE等。”上述國有銀行人士稱，這波地方債在經(jīng)濟下滑、實體經(jīng)濟缺乏投資品種的背景下再次興旺，最終“影子銀行”、“政府兜底的隱性保證占據(jù)了上風(fēng)。”
毫無疑問，城投債是支撐2012年基建投資快速增長的重要資金來源。其中2012年是城投債井噴之年，當(dāng)年發(fā)行額1.27萬億，到期額997億，凈增加1.17萬億。截至2012年末，市場未到期城投債余額達(dá)2.5萬億。但2013年的債市監(jiān)管風(fēng)暴為這一沖量按下了“暫緩鍵”。
基建信托也是近兩年地方政府一個重要的融資渠道。中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，直接的政信合作業(yè)務(wù)余額為6548.14億元，同比增160.85%，環(huán)比增長30.56%，遠(yuǎn)超近幾年平均兩三千億元的水平。
所謂“樹大招風(fēng)”，當(dāng)信托渠道監(jiān)管一緊再緊，融資租賃成為了另一個新歡。5月28日，經(jīng)中國銀監(jiān)會批準(zhǔn)，由華夏銀行[0.70% 資金 研報]和昆明產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資有限公司共同發(fā)起設(shè)立的華夏金融租賃有限公司正式開業(yè)后直奔云南省地方政府融資平臺。
當(dāng)天開業(yè)儀式結(jié)束后，華夏金融租賃分別與云南省城市建設(shè)投資有限公司、昆明滇池投資有限責(zé)任公司簽訂了業(yè)務(wù)合作協(xié)議，并向祿勸縣團街鎮(zhèn)卓干蒙古村進村道路路面硬化工程項目捐贈人民幣50萬元。
“金融租賃公司背靠銀行大股東，輸血平臺公司的渠道之一就是售后回租。”某國有銀行旗下的金融租賃公司人士告訴記者，相比信托渠道，這種“類信貸”的業(yè)務(wù)操作手法簡單，頗受青睞。
另外一個方式就是BT融資(政府利用非政府資金來承建某些基礎(chǔ)設(shè)施項目的一種投資方式。BT是Build(建設(shè))和Transfer(轉(zhuǎn)讓)兩個英文單詞的縮寫)。其基本模式為，如某地方政府要建4座橋，規(guī)劃要使用6.5億資金，但一分錢資金也沒有準(zhǔn)備。第一步先找城建商墊付4000萬啟動資金，并同時承諾該項目可以給城建商25%的利潤率。
對城建商來說，在利潤驅(qū)使下，可以到處負(fù)債，甚至可以接受20%的融資成本，中間有5個點以上利潤差。而對地方政府來說，4座橋輕松搞定，實實在在出了政績。
從另一個角度看，正是金融掮客扎堆，導(dǎo)致社會資金多集中在平臺、房地產(chǎn)領(lǐng)域，而這兩大領(lǐng)域的高回報又拉高了整個社會的融資成本。
“如果無法支持10%甚至更高的資金成本，根本借不到錢。”上述國有銀行人士表示，導(dǎo)致的結(jié)果是，地方政府為了緩解資金壓力，付出了更高的資金成本和代價，這無異于飲鴆止渴，為今后的償債埋下巨大隱患。
債務(wù)風(fēng)險隱患
如此，地方債務(wù)風(fēng)險到底有多大，泡沫到底什么時候破？
在某地方市委辦公室的人看來，某種程度上，風(fēng)險并不取決于債務(wù)規(guī)模，償債率等概念都是無效的，只要經(jīng)濟在增長，收入在提高，舉債者總能從未來的收入中拿出部分來償還舊債，這樣滾動發(fā)展，也是經(jīng)濟發(fā)展之常態(tài)。
這正是市長們舉債背后的普遍邏輯。近日有媒體報道，“拿我們重點建設(shè)的某個城市新區(qū)來說，現(xiàn)在那里的地賣50萬一畝，但是整個基礎(chǔ)設(shè)施上去了，價格就是1000萬一畝。你說我舉債，給我5年時間，那邊配套跟城區(qū)一樣成熟，我投幾百億下去，1000個億回來了。”
這一說法得到了上述市委辦公室的人的認(rèn)同，他舉例稱，先建一個風(fēng)景區(qū)，有了公園景點后，會導(dǎo)致地價上漲，招標(biāo)地產(chǎn)商高價拿地，拉動土地財政收入。或者還可以跑到省里面要指標(biāo)，爭取把農(nóng)業(yè)用地轉(zhuǎn)變成商業(yè)/住宅用地，再度提高地價。
“需要注意的是，這一前提一定是經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，處在信用擴張周期的時候，在風(fēng)控的前提下，地方政府適度舉債是可以的。”上述市委辦公室的人質(zhì)疑道，但是有持續(xù)不斷發(fā)展的經(jīng)濟嗎？
6月13日，高盛集團投資管理部發(fā)布的報告認(rèn)為，中國經(jīng)濟增速在統(tǒng)計上和實際上已基本告別8%，今后7年中國的經(jīng)濟平均增速將下降至6%左右。
“而一旦經(jīng)濟下行，盡管從目前看總體風(fēng)險可控，但局部潛在的債務(wù)風(fēng)險卻不得不防。”受訪的專家們不無憂慮地提道，部分地方政府債務(wù)率過高，勢必會成為中國經(jīng)濟發(fā)展中的隱患。 
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